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分化中寻机，政策与供需主导行情时间：2025-11-21 11月21日，国内期货市场呈现明显分化格局，能源化工品涨跌互现，贵金属高位震荡，农产品受国际报告提振多数走强。当前全球经济“稳中有弱”的基调与国内复苏进程形成博弈，叠加OPEC+政策调整、美联储降息预期等多重因素，期货各品种正沿着供需基本面的轨迹呈现结构性机会。截至收盘，SC原油主力合约报512元/桶，较上一交易日下跌1.16%；沪金主力合约微涨0.23%收于928.5元/克；铁矿石主力合约则因需求预期升温上涨2.01%，报865元/吨。 宏观经济定调：国内宽松延续，全球增长承压今日公布的多项宏观数据为期货市场提供了重要指引。国内方面，10月M1同比增速较上月提升0.8个百分点，商品房销售面积环比增长3.2%，印证了经济复苏态势的延续。中信建投期货宏观团队指出，当前国内货币政策维持适度宽松导向，市场对年末降准的预期持续升温，预计实际利率下行将为内需恢复提供动能，库存周期“先去后补”的特征也将逐步显现。这一背景下，金融期货表现稳健，沪深300股指期货（IF）主力合约收涨0.54%，中证500股指期货（IC）涨幅达0.89%，体现出中小盘股的相对优势。 全球层面，美联储最新经济褐皮书显示，美国经济增长动能有所放缓，制造业活动疲软，但就业市场仍具韧性。市场当前普遍预期美联储2026年将开启降息周期，但短期降息步伐可能因通胀黏性而放缓。这种“强预期、弱现实”的组合使得美元指数维持在98-100区间震荡，为以黄金为代表的贵金属提供了长期支撑，尽管日内沪金因获利盘了结出现短暂回调，但年内18.7%的累计涨幅仍凸显其避险价值。 能源化工：原油承压震荡，沥青需求成亮点能源化工板块今日分化加剧，原油产业链表现疲弱，而沥青等基建关联品种逆势走强。国际原油方面，OPEC+持续释放供应的影响仍在发酵，继10月决定每月新增13.7万桶/日产能后，市场担忧情绪进一步升温。国际能源署（IEA）最新预测显示，2026年原油市场将出现400万桶/日的过剩供应，较此前预期扩大120万桶/日。受此影响，Brent原油现货价格跌至72美元/桶附近，传导至国内市场，SC原油主力合约已连续三个交易日下跌，累计跌幅超3%。 与原油的疲弱形成对比，沥青期货今日表现亮眼，主力合约收涨1.83%。核心驱动来自“十四五”规划收尾的需求预期，历史数据显示，五年规划最后一年往往伴随基建投资的集中发力，加之地方政府债务化解进程加快，沥青道路铺设需求有望显著提升。现货市场上，华东地区沥青现货报价已出现50元/吨的上调，炼厂库存维持在35%的低位，供需紧平衡格局初现。 化工品方面，品种间差异同样显著。苯乙烯、乙二醇等低产能增速品种表现坚挺，苯乙烯主力合约收涨0.92%，因行业产能增速不足2%，且下游家电出口订单环比改善。而PTA、PVC等产能扩张品种则持续承压，PTA主力合约下跌1.24%，2025年6.6%的产能增速使得行业闲置产能进一步增加，供需宽松格局难改。 金属市场：贵金属牛市未改，工业金属分化前行贵金属市场今日呈现“回调不改牛市”的特征。沪金主力合约早盘一度因美元短期走强跌至920元/克下方，但午后随着国内避险资金入市迅速回升。从长期逻辑看，全球央行持续购金为金价提供了坚实支撑，中国央行年内已增持黄金2230吨，高盛已将2025年底金价预期上调至3300美元/盎司，较当前水平仍有12%上涨空间。白银表现相对滞后，沪银主力合约微跌0.15%，主要因工业需求尚未出现明显改善，光伏行业新增装机量增速低于预期。 工业金属方面，铜、锌等品种呈现“宏观强预期与基本面弱现实”的博弈。沪铜主力合约收平于68200元/吨，尽管美联储降息预期和国内民生消费政策利好长期需求，但短期现货市场仍面临高库存压力，上海保税区铜库存较上月增加8.5万吨。中信建投期货金属团队预测，2025年铜市淡旺季特征将凸显，全年或呈“N”形走势，年中有望出现明确底部机会。 新能源金属中，碳酸锂主力合约今日上涨1.32%，报7.8万元/吨。尽管行业仍面临供大于求压力，但过剩幅度较2024年明显收窄，且上游锂矿企业因低价已开始主动减产。市场预期二季度后随着新能源汽车补贴政策落地，需求有望边际改善，价格或迎来阶段性反弹。铁矿石则因基建需求预期升温持续走强，主力合约突破860元/吨，西芒杜项目试生产带来的长期供应压力尚未显现，短期港口库存仍处于历年同期低位。 农产品：USDA报告引爆行情，贸易流向重构农产品市场今日焦点集中在大豆产业链，美国农业部（USDA）11月月度报告引发价格剧烈波动。报告将2025/26年度美豆产量下调至42.53亿蒲式耳，较上月预测减少1.2亿蒲式耳，单产从52.3蒲式耳/英亩下调至50.8蒲式耳/英亩。受此影响，芝加哥大豆期货主力合约跳涨3.2%，传导至国内市场，豆一主力合约收涨2.15%，豆粕主力合约上涨1.87%。 贸易流向的重构成为市场关注的另一重点。数据显示，受美豆减产影响，中国买家已明显增加南美大豆采购，上周中国对阿根廷大豆签约量达130万吨，较上月同期增长45%。国内港口大豆库存也出现环比下降，当前沿海港口大豆库存为620万吨，较上月减少12%，供需紧平衡格局支撑豆价上行。 油脂板块表现分化，豆油主力合约上涨0.78%，棕榈油则下跌0.52%。主要因马来西亚棕榈油11月产量恢复超预期，预计月度产量达190万吨，较10月增长10%，而豆油则受益于大豆压榨量下降带来的供应收缩。此外，国内“反内卷”政策在农产品领域持续发力，通过储备调节和贸易渠道多元化，有效平抑了部分品种的价格波动。 政策与机构视角：把握结构性机会政策层面，国家发改委今日召开大宗商品保供稳价专题会议，明确表示将对铁矿石、煤炭等品种的“非理性上涨”保持高压监管，必要时将启动国家储备投放。期货市场监管方面，上期所透露，正在推进氧化铝期货上市筹备工作，进一步完善有色金属期货品种体系。 机构普遍认为，当前期货市场的核心逻辑是“宏观定方向，供需定节奏”。中信建投期货建议，利率期货方面，可在近期利率快速下跌过程中逐步配置TL2506空单以保护现券头寸；股指期货可关注IC、IM的相对优势，待基本面企稳后再转向IH、IF。高盛则强调，黄金仍是2025年末至2026年的核心配置品种，逢回调可积极布局。对于农产品，需重点跟踪南美大豆产区天气变化及中美贸易政策动态，警惕价格波动带来的贸易机会。 总体来看，在全球经济分化、国内政策宽松的大背景下，期货市场的结构性特征将持续凸显。投资者需紧密围绕供需基本面变化，结合宏观政策与地缘风险，在波动中把握细分品种的投资机会。 |