|
核心数据出炉：“信用向下、价格向上” 格局显现时间：2025-10-22 2025 年 10 月 22 日，国家统计局及央行披露的 9 月宏观经济数据显示，国民经济呈现 “增长放缓、物价回暖” 的阶段性特征。第三季度 GDP 同比增速降至 4.8%，较上季度回落 0.3 个百分点，创下年内季度增速新低；而 CPI 同比降幅收窄至 - 0.2%，PPI 同比跌幅收窄至 - 2.3%，物价端企稳信号初现。 从细分指标看，出口成为 9 月经济为数不多的亮点。受全球制造业 PMI 回升与假期错位影响，9 月出口同比增速升至 6.7%，较上月提升 2.3 个百分点。上海港、宁波港前 3 周集装箱吞吐量同比分别达 12.1% 和 11.3%，越南等东南亚国家进口需求旺盛进一步带动中间品出口。但对美出口仍显疲软，8 月下旬至 9 月中旬对美集装箱预定量同比跌幅扩大至 23%，成为出口增长的主要拖累。 内需端则延续分化态势。受中秋假期错期影响，9 月社会消费品零售同比回落 0.5 个百分点至 2.9%，乘用车零售增速从 8 月的高位回落至 2.0%，邮政快递揽收量同比增长 12.1%，创年内最低水平。固定资产投资同比由正转负至 - 0.1%，其中房地产投资仍处低位，百城土地成交持续低迷，建筑用钢消费量维持历史低位；基建投资受石油沥青开工率上行支撑，降幅有所收窄，但农林水利支出拖累仍存。 政策窗口临近：长短策协同发力 数据发布恰逢四中全会召开前夕，市场对 “十五五” 规划与短期稳增长政策的双重预期升温。鲁政委团队指出，10 月政策将呈现 “长短期兼顾” 特征：长期来看，四中全会审议的 “十五五” 规划将明确高端制造、数字经济等战略方向；短期而言，随着三季度 GDP 增速跌破 5%，叠加四季度房地产、消费等领域基数抬升，逆周期政策有望进入加力期。 货币政策方面，9 月金融数据显示政策传导仍在持续。新增人民币贷款达 1.60 万亿元，较上月增加 1.01 万亿元，一线城市楼市政策放松推动居民信贷边际改善，9 月一、二手房成交面积同比翻正至 6.0%。社融规模达 3.83 万亿元，但同比增速降至 8.7%，政府债发行节奏错位导致同比少增。值得注意的是，M1 同比升至 6.3%，显示企业资金活化程度提升，与物价回升形成 “盈利改善” 叙事共振，或缓解市场对增长放缓的担忧。 财政政策工具箱已提前蓄力。市场预期 9 月底落地的 5000 亿新型政策性金融工具将在四季度集中形成实物工作量，重点支持基建补短板领域。财政部数据显示，8 月交通运输领域支出由负转正，石油沥青开工率 9 月显著上行，预示基建投资增速有望在四季度触底回升。 市场反应：基本面脱敏特征凸显 尽管经济增速放缓，A 股市场仍保持韧性，呈现 “基本面脱敏” 特征。截至 10 月 22 日收盘，上证指数报 3286.45 点，较上月同期上涨 1.2%。申万宏源策略团队认为，9 月下旬以来资本市场情绪稳中向好，若 M1 与物价回升趋势延续，“资金活化 + 盈利改善” 的市场叙事将进一步强化，增长放缓对市场的压制作用有限。 行业表现已呈现结构性分化。Wind 数据显示，10 月以来储能、风电设备板块涨幅超 15%，半导体封测、AI 算力相关个股涨幅均在 10% 以上，印证了先进制造与科技 TMT 的高景气度。与此同时，地产链相关的建筑材料、家电板块跌幅超 5%，反映市场对地产复苏的谨慎预期。 国际市场方面，IMF 与世界银行秋季年会刚于 10 月 18 日落幕，会议警示全球股市泡沫风险，但对中国经济的政策应对给予肯定。美联储褐皮书显示美国经济温和扩张，美元指数维持高位震荡，对人民币汇率形成一定压力，10 月 22 日人民币对美元中间价报 7.1825，较上月微贬 0.3%。 |