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经济降温通胀回落 俄央行再降息时间：2025-07-28 经济降温通胀回落 俄央行再降息当地时间 7 月 25 日，俄罗斯央行董事会决定将关键利率下调 200 个基点至 18.00%，这是该央行年内第二次降息。根据俄罗斯央行发布的声明，当前的通胀压力下降速度比之前预测的要快，内需增速放缓，以及经济继续回到平衡增长轨道是降息的主要原因。俄罗斯央行表示，将维持必要的紧缩货币条件，以便在 2026 年使通胀回到目标水平。此目标意味着该央行今年关键利率平均水平将在 18.8% 至 19.6% 之间，2026 年在 12.0% 至 13.0% 之间，即货币政策将在很长一段时间内保持紧缩。在此基础上，俄罗斯央行预计今年通胀率将降至 6.0%—7.0%，2026 年回到 4.0%，并进一步保持在目标水平。 一、通胀缓解为降息提供空间一段时间以来，俄央行实施的严格货币政策使通胀显著放缓，俄央行对去通胀进程的可持续性更具信心。同时，宏观经济有所降温，使俄央行对改变严格货币政策态度有所软化，但不排除在通胀反弹情况下恢复加息可能。俄罗斯央行行长纳比乌琳娜表示，由于俄央行一直实行高利率政策，使通货膨胀呈下行趋势。不过，这一政策对不同领域的影响并不均衡。紧缩货币政策对非食品类商品影响最为显著，该领域物价整体涨幅已处于相当低的水平。在俄央行看来，高利率政策通过利率渠道和汇率渠道同时发挥作用，一方面抑制消费需求，另一方面推动卢布走强，从而对非食品价格形成较大的压制。根据俄央行统计，俄罗斯的电视机、吸尘器等耐用品近一年几乎未涨价，甚至价格有所下降。此外，食品价格整体涨幅已呈放缓趋势，牛奶、鸡蛋等商品已停止涨价，甚至价格开始回落。 数据显示，俄罗斯 2025 年通胀指标从一季度的 8.2% 下降至二季度的 4.8%，核心通胀指标则从 8.8% 下降到 4.5%。俄罗斯央行认为，紧缩的货币条件对需求的影响越发明显。需求的扩张正在逐渐放缓，并且与经济提高产出的能力越来越一致，生产商正在降低对需求增长的预期，尤其是在消费领域。而投资活动仍然很活跃，包括政府对优先部门的支持。俄罗斯央行预计政府部门今年投资将扩大，但增长率将低于前两年。而劳动力市场的紧张程度最近有所缓解。报告员工短缺的公司数量有所下降。俄罗斯央行的评估显示，目前整体经济的工资增长率仍高于劳动生产率，失业率保持在历史低位。但员工短缺仍然是通货膨胀的潜在风险因素。如果国内需求再次加速扩张，而生产率没有相应提高，它将很快与劳动力资源的赤字发生冲突，并将在很大程度上转化为价格增长。 二、经济增长放缓促使政策调整俄罗斯经济发展部本月初公布的数据显示，2025 年 1 至 5 月俄罗斯国内生产总值（GDP）同比增长 1.5%，低于去年同期 5% 的增速。今年上半年，受高利率影响，俄罗斯民众贷款负担加重，汽车和房地产等大宗消费市场表现低迷。俄罗斯工业和贸易部援引分析机构数据披露，2025 年上半年俄罗斯新乘用车销量同比下降约 26%，至 52.67 万辆，其中 6 月份下降 27%，为 8.96 万辆。由于汽车销量锐减，俄罗斯多家车企缩短生产和工作时间。俄罗斯国民经济和国家行政学院教授亚历山大・阿布拉莫夫指出，通胀下降趋势已趋于稳定，经济增长速度明显放缓，降息旨在支撑经济增长。然而，通胀风险依然存在，住房和公共服务税上调以及燃油价格上涨将如何影响通胀，目前尚不清晰。 宏观经济形势同样为降息创造条件。一方面，通胀和内需虽仍处于较高水平，但正逐步转向更为温和的增长节奏。相关数据显示，2025 年 4 月至 5 月，俄居民消费和投资活动呈现平缓减速态势。企业调查数据表明，需求的整体扩张速度慢于去年。另一方面，劳动力市场有了更多缓和迹象，出现用工短缺现象的企业占比持续下降，缩减班次的工厂数量有所增加。 与前几次会议相比，俄央行对于通胀和货币政策的态度也有所缓和。2025 年 2 月，俄央行认为通胀难以令人接受，监管机构准备再次加息，处境依然艰难，态度较为强硬。3 月，俄央行表示通胀正在下降，但核心通胀率仍居高不下，若通胀下降速度不可持续，则存在继续加息的可能性，信号适中但仍偏强硬。4 月，俄央行认为物价上涨压力正在缓解，经济正逐步恢复平稳，但仍需长期维持紧缩政策，信号趋向中性。6 月，俄央行表示通胀显著放缓，对此，央行采取了降低基准利率的措施，但仍将维持紧缩的货币政策，信号较为中性。7 月，俄央行表示通胀下降速度快于预期，这使得进一步降息成为可能。而此次会议所发出的信号虽总体仍为中性，但正朝着进一步放宽货币政策的方向发展。 三、市场反应与未来展望市场分析认为，此次降息证明俄央行在货币政策问题上的态度持续转变。首先，对于去通胀进程更为乐观。俄央行在今年 6 月认为通胀虽在继续放缓，但通胀预期仍然较高，而到了 7 月则认为通胀放缓更为明显；其次，对于通胀达成目标的态度更加积极。俄央行曾在 6 月表示争取明确回到 4% 的通胀目标，而 7 月则明确指出在 2026 年回到 4% 的目标；再次，关于经济和内需进一步降温的判断更为清晰。6 月俄央行表示俄内需仍然较高，但正逐步转向更为温和的增长，7 月则表示内需逐步放缓，需求与供给更加匹配。对于信贷与货币政策，俄央行在 7 月强调克制与放缓，但不再突出严格的态度；最后，在风险判断上，从此前的风险平衡仍偏向通胀上行，转变为总体仍以上行风险为主，但也需关注需求过快降温带来的下行风险。 在经历连续两次降息操作后，监管机构是否会在下次会议上继续采取降息措施，目前仍存不确定。此次关键会议结束后，俄央行还将 2025 年底前的平均基准利率预期从 19.5% 至 21.5% 下调到 18.8% 至 19.6%，将明年的平均关键利率预期从 13% 至 14% 下调至 12% 至 13%。自 2027 年起，俄央行依旧预计关键利率将维持在 7.5% 至 8.5% 的长期中性区间。 俄央行认为，部分通胀上升风险相较于上次会议有所降低。然而，总体的风险平衡仍倾向于通货膨胀。此外，财政政策也成为影响通胀的重要变量，地缘政治风险依然难以预测。俄央行代表称，在风险平衡仍偏上行的背景下，其对降息采取极度谨慎的态度，可能会在连续两次降息后暂停降息操作。若通胀停止下降，甚至有所回升，不排除再次加息的可能性。纳比乌琳娜表示，为了使通胀在明年回到 4% 的目标区间，需要在相当长的时间内维持紧缩的货币信贷政策。 俄国家杜马（议会下院）经济政策委员会副主席谢尔盖・阿尔图霍夫认为，降息后金融机构将重新评估贷款利率，小型企业和拥有长期投资计划的企业对此充满期待。他预计，降息将重振消费需求和投资，经济将恢复平衡增长。多名经济学家指出，俄央行最新降息举措可能预示新一轮降息周期的开始。尽管联邦预算调整、卢布汇率波动等潜在变量可能延缓降息节奏，但主流分析预测，俄央行或将于 9 月继续降息，并于年底前将基准利率下调至 15%。 此前有报道称，一些俄罗斯银行正面临不良贷款增加问题，引发对俄国内银行业整体稳定性的讨论。奥地利维也纳国际经济研究所俄罗斯问题专家瓦西里・阿斯特罗夫说，降息步伐将是影响不良贷款和银行业稳定性的重要因素，尽管目前总体情况并不危急，但若俄央行放松货币政策的速度过慢，情况可能会变得棘手。 |